山東如意集團一路高歌收購計劃欠下的筆債，如今似乎還不動了

中國上�！�—深陷債務窘境的山東如意失去了一筆意義重大的35億“救命錢”。

濟寧市城市建設投資有限公司（以下簡稱“濟寧城投”）于本周一發(fā)布公告稱，該公司與北京如意時尚投資控股有限公司協(xié)商后，雙方決定變更收購交易。濟寧城投將向北京如意時尚返還中國山東如意科技集團有限公司（以下簡稱“山東如意”）25.99%的股權，僅保留山東如意0.01%股權，相當于只留了1塊錢給該集團。

去年10月，濟寧城投雪中送炭，約定用35億買下山東如意26%的股權，并提供“15如意債”即全額不可撤銷的擔保，幫助如意解決短期內的債務問題。然而，從去年該股權收購決定公布至今，濟寧城投都未曾向北京如意時尚兌付此前雙方約定的35億股權轉讓費用。

這筆交易的戲劇性反悔更加明示了山東如意正遭遇的危機。BoF在此前的報道中深度分析了該集團深陷債務困境的原因，該集團對“買買買”的高歌猛進，造成了其手頭現金流嚴重不足，為緩解現金壓力，其又發(fā)行了大量債券。然而，山東如意旗下品牌的盈利速度實在追不上其欠債速度，如今，這些戰(zhàn)略的流毒日益顯著了起來。

在去年8月發(fā)布2019上半年財務報告時，山東如意還對集團盈利前景表現出高度的自信。根據財報顯示，該集團上半財年內實現營收5.98億元，同比增長約2.14%；歸母扣非后凈利潤為3648.76萬元，漲幅高達215.2%。該集團控股的法國時尚集團SMCP（旗下擁有Sandro、Maje、Claudie Pierlot等輕奢品牌）則在上半年實現了穩(wěn)固增長，整體銷售額同比增長9.5%至5.4億歐元。其中，中國大陸市場表現出色，銷售增幅超30%，國際市場同比增長14.0%。

山東如意旗下輕奢品牌Sandro | 圖片來源：Shutterstock

然而，該集團下半年至今的盈利表現卻判若云泥。2019年的第三財季內，該集團多項業(yè)務數據錄得下滑，其中營收同比減少19.19%，扣非凈利潤同比減少48.4%。2020年第一財季報告則顯示，該集團營收1.60億元，同比銳降40.03%；歸母凈利潤同比下降22.78%。山東如意表示，下滑主因為受國內外疫情影響，零售銷量驟減從而導致營業(yè)收入減少。

原本發(fā)展態(tài)勢良好的SMCP也在今年2月表示，由于新冠疫情對零售業(yè)務所造成的影響，其銷售和利潤都受到了“重大影響”。該公司首席執(zhí)行官Daniel Lalonde在3月發(fā)布2019全年財報時表示，一直在采取適當措施來減輕疫情對其業(yè)務的消極影響，但預計2020年業(yè)績增長將繼續(xù)放緩。投資銀行Jefferies的分析師表示，SMCP集團的預測“令人失望”。

山東如意科技集團董事長邱亞夫在《紐約時報》2018年度時尚奢侈品峰會上，曾表示中短期內集團要放慢并購步伐，致力于整合現有品牌，因為過去三年花費逾40億美元收購的部分品牌業(yè)務表現不甚理想。他當時稱，“我們要給這些品牌五年左右的時間扭虧為盈�！钡�山東如意并沒有還他們一個更好的未來，其多項收購計劃反而陷入了無法兌付承諾的危機，被品牌商們集體“追債”。

今年2月，以色列成衣制造商Bagir首席執(zhí)行官Micha Ronen公開表示，正考慮針對山東如意的違約采取法律行動。該集團將雙方于2017年簽訂的收購計劃一推再推，如今已經進入第四個年頭。Bagir方面表示，最新一次延期完成交易的條件是“山東如意在2019年9月底前，對Bagir位于埃塞俄比亞的工廠無償提供市值約130萬美元的西裝外套制造設備”，但山東如意未能如約交付，“出現重大違約”。

除此之外，路透社于今年3月援引四位直接知情人士消息稱，自山東如意于2018年2月宣布以6億美元價格收購Bally以來，Bally期間未獲得過融資，冠狀病毒疫情爆發(fā)或將加劇資金回轉難度。Bally發(fā)言人向路透社證實，交易迄今尚未完成。

山東如意與Bally的簽約儀式 | 圖片來源：品牌

日本大型服裝企業(yè)Renown十年前由于經營狀況不佳，被山東如意收購進行經營重組，該公司今年3月表示，由于尚未從母公司中國山東如意科技集團的旗下企業(yè)追回53億日元應收帳款，陷入虧損狀態(tài)。Renown的社長神保佳幸日前在記者會上提及“受中美摩擦的影響，資金無法回收”。

僅僅過了兩個月，負債總額已經高達1.3億美元的日本服裝品牌Renown正式啟動破產保護程序，成為2020年首家申請破產保護的日本上市公司。由于疫情，Renown的4月銷售額同比大跌81%，財務困境不斷擴大，已經難以再通過自身力量進行重組。該品牌計劃于6月16日退市，實現私有化經營。

針對以上違約風波，山東如意除了向路透社表示過正與Bagir方面協(xié)商解決外，未對其他消息作出過任何回應。

另一方面，隨著其發(fā)行的各類債券兌付日期的逼近，山東如意的償還壓力也與日俱增，但其償還能力也在被各大信用評級公司輪番質疑。

早在去年11月，大公國際資信評估有限公司發(fā)布公告稱，山東如意旗下全資子公司約3.45億美元債券將于12月19日到期兌付。但截至2019年6月末，該集團總有息債務為317.75億元，其中短期有息債務149.84億元，占總有息債務的47.16%；其手頭現金僅約90億元，非受限現金余額為42億元，無法覆蓋到期債務。該公司并不相信山東如意有能力兌付該債券。 

大公國際隨后在今年3月將山東如意科技的主體信用等級調整為AA-，評級展望調整為負面，將“17如意科技MTN001”、“18如意01”及“19如意科技MTN001”三支債券的信用等級均調整為AA-，“15如意債”信用等級維持AA+。

邱亞夫擔任《紐約時報》2018年時尚奢侈品峰會開幕主題演講嘉賓 | 圖片來源：《紐約時報》

該公司觀察到，截至2019年6月末，山東如意對上市子公司如意毛紡持有的股權凍結及質押比例均達到100%，存在失去對子公司控制權的風險。該集團董事長邱亞夫于去年11月被杭州中級法院納入被執(zhí)行人，執(zhí)行標的為1.27億元。此外，中國執(zhí)行信息公開網顯示，截止去年年底，該集團已經10次被列為被執(zhí)行人，2019全年累計執(zhí)行標的超過4.8億元人民幣。

無獨有偶，國際信用評級機構穆迪投資者服務（Moody’s Investor Servie）從去年第四季度開始就不斷下調對山東如意的信用評級，企業(yè)家族信用評級從“B2”下調至“B3”，在12月又下調至“Caa1”，并將展望下調為“負面”。而今年，穆迪又再度將山東如意的企業(yè)家族信用評級降至“Caa3，并維持評級展望為“負面”。

穆迪副總裁兼高級信用官Chenyi Lu在最近的一份評級報告中表示，“評級下調反映了山東如意流動性緊縮的現狀以及經濟不確定性加劇所帶來的再融資風險的提升�！�

山東如意的小動作也證實了各大信用評級公司對其的質疑。今年3月15日，山東如意與所有債券持有人達成協(xié)議，將原本應在2022年3月到期的一筆7500萬美元年利息，延遲至2020年6月償付，這筆利息來自該公司一筆10億美元規(guī)模的中期票據。這表明，該集團確實存在著流動性緊縮的情況。

在未來12至18個月內，山東如意將有大規(guī)模的債務陸續(xù)到期。除了以上待還中期票據利息，山東如意下半年還將面臨一筆44億元人民幣的國內債券到期。穆迪預計山東如意債務償還風險將進一步提升，并且，新冠疫情對宏觀經濟造成的負面影響將進一步加劇山東如意的再融資風險。換句話說，在如今的市場局勢下，山東如意要想再“以債抵債”已經很難實現了。

山東如意集團于上周發(fā)布了2019年財報，報告顯示，截止去年12月31日的一年內，集團營收同比下滑13.39%至11.5億元，凈利潤同比大跌51.35%至4816.95萬元。報告期末，如意集團經營活動產生的現金流量凈額出現了負值，約為-2.317億元，同比暴跌351.75%。集團宣布，2019年度不進行利潤分配。同時，其第二大股東山東如意毛紡集團持有的215萬股股份被凍結。

在山東如意實施重組計劃之初，業(yè)界曾稱其擁有一顆成為“中國版LVMH”的野心。但如今，一邊是不穩(wěn)定的盈利能力，一邊是巨大的債務壓力，山東如意還能如意嗎？