品牌服裝股扎堆上市 誰(shuí)是下個(gè)七匹狼？

　　招數(shù)二：高存貨周轉(zhuǎn)率

　　高存貨周轉(zhuǎn)率，是七匹狼的另一件法寶。

　　據(jù)年報(bào)披露，截至2010年末，七匹狼存貨金額為3.95億元，同比增長(zhǎng)31%并占總資產(chǎn)比重的16%。同期，報(bào)喜鳥(niǎo)存貨額為3.6億元，占總資產(chǎn)比重13.96%。另外，由于直營(yíng)比重較大，美邦存貨額達(dá)到25.5億元，占總資產(chǎn)比重30%。

　　盡管七匹狼存貨金額略高于報(bào)喜鳥(niǎo)，但存貨周轉(zhuǎn)率卻高于后者。2010年，七匹狼存貨周轉(zhuǎn)率為3.68次，報(bào)喜鳥(niǎo)為1.74次。一般情況下，存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明公司占用資金越少，營(yíng)運(yùn)能力也更強(qiáng)。此外，縱觀最近3年，七匹狼每年的存貨周轉(zhuǎn)率都有所提升，2008年~2010年，分別為3.09次、3.47次和3.68次，報(bào)喜鳥(niǎo)則分別為2.39次、1.76次和1.74次。

　　除了更高的存貨周轉(zhuǎn)率，七匹狼在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上，均高于同期報(bào)喜鳥(niǎo)。2010年，七匹狼上述兩項(xiàng)指標(biāo)分別為7.8次和0.97次，報(bào)喜鳥(niǎo)分別為6.51次和0.55次。理論上，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表明收賬迅速，賬齡較短，資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，暗示企業(yè)可通過(guò)薄利多銷(xiāo)加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，增加利潤(rùn)。

　　某券商行業(yè)研究員認(rèn)為，七匹狼存貨周轉(zhuǎn)率更高，與其加盟代理模式有關(guān)。由于公司和代理商存在買(mǎi)斷關(guān)系，后者終端存貨并沒(méi)能反映到上市公司報(bào)表中去，相比而言，報(bào)喜鳥(niǎo)需要承擔(dān)更多的存貨。

　　對(duì)此，陳平指出，公司存貨較低、存貨周轉(zhuǎn)率較高與主要經(jīng)營(yíng)加盟有關(guān)。同時(shí)，公司多以直營(yíng)訂貨為主、美邦則多以現(xiàn)貨為主。需要注意的是，不同公司的存貨中新貨比例多少，也會(huì)影響存貨周轉(zhuǎn)率高低。

　　招數(shù)三：成本控制

　　在成本控制上，七匹狼也領(lǐng)先于其他品牌服裝公司。

　　2010年，七匹狼銷(xiāo)售費(fèi)用為3.23億元，管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.57億元和-469.57萬(wàn)元，三項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)率達(dá)到9%。相比，報(bào)喜鳥(niǎo)銷(xiāo)售費(fèi)用為2.08億元，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.64億元和-644萬(wàn)元，三項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)率為11%；美邦同期銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)19.89億元，三項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)率接近40%。記者計(jì)算發(fā)現(xiàn)，2010年，七匹狼三項(xiàng)費(fèi)用率為22%，美邦為32%，報(bào)喜鳥(niǎo)則達(dá)到29%。

　　有意思的是，在七匹狼2010年?duì)I業(yè)收入中，銷(xiāo)售費(fèi)用占比接近15%。從其分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，前3位依次是廣告宣傳費(fèi)、裝修費(fèi)攤銷(xiāo)和職工薪酬，其中廣告宣傳費(fèi)為1.27億元，占營(yíng)業(yè)收入6%。與其加盟占比接近的報(bào)喜鳥(niǎo)，2010年銷(xiāo)售費(fèi)用占比為16.5%。

　　九牧王有望脫穎而出

　　在次新股和即將上市的新股中，到底誰(shuí)最有希望接過(guò)七匹狼“衣缽”，成為下一個(gè)優(yōu)質(zhì)休閑男裝股？答案，或許是九牧王。

　　最接近七匹狼

　　在回答哪一個(gè)公司有望成為下一個(gè)七匹狼之前，我們必須了解，哪一家公司最接近七匹狼？

　　某券商服裝研究員告訴記者，搜于特和森馬服飾都定位于青春休閑服飾，與美邦有可比性。希努爾和報(bào)喜鳥(niǎo)都是休閑正裝，九牧王定位于中年男士休閑裝，與七匹狼更接近，也更有可比性。另外，七匹狼證券代表陳平也表示，目前已上市和即將上市的品牌服裝股中，和公司最接近的就是九牧王。

　　記者查閱九牧王招股說(shuō)明書(shū)發(fā)現(xiàn)，截至2010年12月底，其直營(yíng)與加盟終端數(shù)量為2710家，其中直營(yíng)645家，加盟2065家，2008~2010年終端復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到7.96%。從這一點(diǎn)上看，九牧王直營(yíng)數(shù)占比為24%，高出七匹狼近13個(gè)百分點(diǎn)。另外，從直營(yíng)收入看，九牧王2010年直營(yíng)收入比重約36%，高出七匹狼同期直營(yíng)收入比重24個(gè)百分點(diǎn)。

　　另外，從存貨數(shù)據(jù)看，截至2010年12月底，九牧王存貨金額為4.49億元，其中原材料7060萬(wàn)元，庫(kù)存商品3.4億元，存貨占總資產(chǎn)比重28%。同期，七匹狼存貨額為3.95億元，占總資產(chǎn)比重16%。另外，九牧王2010年存貨周轉(zhuǎn)率為1.9次，低于七匹狼同期的3.68次。

　　成本控制方面，2010年，九牧王銷(xiāo)售費(fèi)用3.9億元，占營(yíng)業(yè)收入比重23%，管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.05億元和33.23萬(wàn)元。按此計(jì)算，九牧王三項(xiàng)費(fèi)用率接近30%，高出七匹狼同期22%的水平。另外，與七匹狼銷(xiāo)售費(fèi)用中占比最大是廣告費(fèi)用不同，九牧王2010年銷(xiāo)售費(fèi)用中占比最大是工資及福利，比重達(dá)到29%。

　　不過(guò)，在銷(xiāo)售凈利率和毛利率兩項(xiàng)指標(biāo)上，九牧王占據(jù)上風(fēng)。據(jù)招股書(shū)披露，2010年上半年，九牧王銷(xiāo)售凈利率為22.26%，高出七匹狼近10個(gè)百分點(diǎn)；主營(yíng)毛利率為37.53%，高出七匹狼近14個(gè)百分點(diǎn)。

　　估值相當(dāng)

　　對(duì)于一只即將上市的新股，其估值高低非常關(guān)鍵。九牧王的估值與七匹狼相比，結(jié)果如何呢？

　　據(jù)公告披露，九牧王此次發(fā)行價(jià)區(qū)間為20~22元，對(duì)應(yīng)發(fā)行后市盈率31.84~35倍。不過(guò)，若按照招商證券預(yù)測(cè)的2011年EPS0.86元計(jì)算，九牧王對(duì)應(yīng)2011年P(guān)E應(yīng)介于23~25.6倍。

　　反觀七匹狼，招商證券預(yù)測(cè)其2011年EPS為1.34元，如果按照周四收盤(pán)價(jià)34.79元計(jì)算，意味著其2011年P(guān)E為26倍，略高于九牧王發(fā)行價(jià)上限對(duì)應(yīng)的估值。

　　德邦證券行業(yè)研究員表示，九牧王和七匹狼的接近度非常高，不過(guò)也有一些差異，比如九牧王產(chǎn)品更偏向褲子和夾克，七匹狼產(chǎn)品則更豐富一些。在渠道方面，九牧王更扁平，且能在中長(zhǎng)期內(nèi)更好地控制終端，七匹狼則需要關(guān)注其渠道整合。預(yù)計(jì)九牧王上市后，今年將新增50家直營(yíng)店。最后，九牧王采取縱向一體化，在成本控制上可能更有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槠渖�產(chǎn)和制造環(huán)節(jié)成本僅占比10%。

　　九牧王未來(lái)能否超過(guò)七匹狼，還需要待其上市后再觀察。